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標題: 美亚光電:國内色選機龙头,如何搭上口腔醫疗快車道 [打印本頁]

作者: admin 時間: 2022-6-2 15:38
標題: 美亚光電:國内色選機龙头,如何搭上口腔醫疗快車道
公司深耕色選機范畴近三十年，是海内龙头，2009年推出X光异物检测機起头結構工業检测范畴，2012年推出口腔CBCT，强势進军醫疗器械范畴，2017年乐成開辟椅旁修复体系，数字化口腔財產链搭建稳步推動。 2013-2018年，公司業務收入由5.68亿元增至12.40亿，CAGR约為17%；归母净利润由2.08亿增至4.48亿，CAGR為16.6%，同期毛利率一向保持在52%以上，净利率保持在33%以上，谋划性現金流稳中有增，在手現金充分。分营業看，口腔CBCT對红利的進献愈来愈大，有望成為公司事迹增加的新引擎。

正文：

1. 美亚光電： 聚焦三大板块，光電辨認龙头蓄势待發

1.1. 發迹色選機，踊跃開辟高端醫疗影象装备和工業检测装备

公司前身為合肥安科光機電械有限公司， 1993 年注册建立。建立之初，公司主营色選機，并于 1996 年乐成研發出海内首台具有自立常识產权的色選機。 2000 年，合肥美亚光電技能有限公司注册建立，尔後公司陸续推出海内首台好坏 CCD 色選機、红外色選機、彩色遍及用处色選機等，產物品类日渐豐硕，技能逐步進级。 2009 年公司 X 光异物检测機上市，起头結構工業检测范畴。 2012 年公司推出海内首台三维数字化口腔 CT ，强势進军醫疗器械范畴。 2017 年公司乐成開辟了椅旁修复体系，数字化口腔財產链的搭建稳步推動；同年推出海内首台人工智能色選機营業，進一步巩固公司在色選機行業的领先职位地方。

1.2. 高管合计持股 68%以上，股权集中度较高

今朝公司股权清楚不乱，集中度较高。 公司董事长兼总司理田明持股61.45%，為公司現实節制人；董事郝先辈持股3.49%，為公司第二大持股人；第三大持股报酬董事兼副总司理沈海滨，持股2.93%。上述三位公司高管合计持股比例达67.87%。

1.3. 以光電辨認技能為焦點，三大营業协同成长

今朝公司形成為了以光電辨認技能為焦點，色選機、高端醫疗影象装备和工業检测装备协同成长的营業結構。

（ 1 ）在色選機行業内，公司一向是技能革命的带领者，前後推出海内首台 CCD 色選機、红外色選機、彩色遍及用处色選機、人工智能色選機。呆板的分拣精度和分拣速率不竭晋升，利用范畴也由起头的大米色選渐渐扩大到小麦、杂粮和茶叶色選，并乐成浸透到塑料和矿石的色選范畴。

（ 2 ）公司的 X 射線检测装备有食物和工業两個营業范畴。在食物范畴，公司的多用处 X 射線异物检测機可用于检测带包装食品中的异物，实時分手分歧格、不平安的食物，以保障公家食物平安。而在工業范畴，公司自立研發的智能 X 射線轮胎主動检测機可用于轮胎质量平安查验。别的公司研發的安检機已于 2016 年入驻合肥地铁一号線，用于大眾交通的平安保障。

（ 3 ）高端醫疗检测装备是公司于 2012 年開辟出的新营業。公司推出的三维数字化口腔 CBCT 冲破了國際厂商的垄断，弥补了海内相干產物的空缺。今朝公司已開辟出口腔 CBCT 、口腔全景機和妙思椅旁修复体系三款產物，尽力打造從醫疗呈像，至修复体设计，再到修复体系体例作的“数字化口腔醫疗生态链”。

1.4. 事迹总体增加稳健，红利能力凸起，口腔醫疗装备占比不竭晋升

公司近五年事迹增加稳健，表示亮眼。 2013-2018 年，公司業務收入由 5.68 亿元增长至 12.40 亿元， CAGR 约為 17% ；归母净利润由 2.08 亿元增长至 4.48 亿元， CAGR 為16.6% ，此中， 2013-2015 年因為公司研發用度和贩卖用度的增多，归母净利润增速有所下滑，但总体保持在 15% 以上。 2016 年，公司清算渠道库存，致使色選機营業收入增速呈現下滑，進而動员总收入增速下滑至 7.17% ，归母净利润增速下滑至 6.88% 。 2017 年，陪伴色選機和口腔醫疗营業的快速發展，公司收入增速强势反弹至 21.39% ，归母净利润增速晋升 17.89% 。 2018 年公司收入增速 13.33% ，归母净利润增速 22.82% 。

公司红利能力凸起，現金流充沛，財政报表扎实。 2013-2018 年，公司毛利率一向保持在 52%以上，净利率保持在 33% 以上， 2018 年毛利率 54.94% ，净利率 36.11% ，均有小幅上升。公司净利率高企重要源自本錢和用度節制能力的晋升， 2013 年以来，公司贩卖用度率小幅微升，重要原由于公司不竭推出新產物和開辟新市场 , 同期辦理用度率则由 12.82% 降至 9.46% ，財政用度方面，因為公司現金流不乱，常将大量現金投資于理財富品，故財政用度率终年為负。

分营業看，口腔 X 射線 CT 诊断機對红利的進献愈来愈大。 2013-2018 年，公司色選機营業收入占比逐年降低，毛利率总体不乱在 50% 摆布。而新開辟的毛利率较高的口腔醫疗检测装备和 X 射線检测装备收入占比不竭上升，為公司红利带来了充分活气。 2018 年公司口腔 X 射線 CT 诊断機营業收入占比约 30% ，但同期毛利润占比 32.5% ，且实現了 59.65% 的高毛利率，動员公司昔時归母净利润增速强势反弹。

高毛利营業占比不竭晋升動员公司ROE 稳步上行。 近五年公司加权 ROE 均在 14% 以上，近三年加权 ROE 均匀在 15% 以上，红利能力稳步晋升。與此同時，公司 ROA 亦显現一样變更趋向，重要原由于公司近五年資產欠债率不足 20% ，且以短時間欠债占多数。

2. 色選機需求稳步增加，口腔 CBCT運彩最低投注，打開成漫空間

2.1. 色選機具有必定弱周期属性，将来浸透率有望渐渐晋升

色選機是集光、機、電、气、磁于一体的高新技能產物，重要由供料体系、光電体系、電控体系和分選体系四部門组成，此中光電体系是色選機的關头部門，重要由光源、布景板、傳感器和其他辅助设备構成，光源照到被测物料會發生分歧的反光特征，布景板则供给基准旌旗灯号，其反光殊效與及格品等效，而與瑕疵品差别较大，以後光旌旗灯号經由过程傳感器轉化成電旌旗灯号轉达给電控体系。

起首，從產物種别看，大米色選機占比跨越 80% ，杂粮色選機和茶叶色選機基数小增速高。 按照國度统计局相干数据， 2010-2017 年，我國與色選機相干的食粮（稻谷、花生、豆类、小麦、玉米、茶叶）產量由 5.4 亿吨提高到 6.4 亿吨， CAGR 為 2.56% ，此中玉米和茶叶產量的CAGR 别离為 4.47% 和 7.71% ，有望動员相干色選機需求。同時，國度比年来對农業和食粮產量的器重水平有所晋升，持久看食粮產量有望延续低速增加，為色選機带来稳健的市场增量。

全世界范畴内，以食粮產量较高的东南亚地域為例，其市场潜力加倍客觀。 按照彭博数据，近五年东南亚國度大米总產量稳中有升，增速较慢。但越南和泰國作為重要的出產國和出口國出產和出口环境比拟 2015 年反弹较着，成长趋向向好，市场潜力可觀，将来海外市场有望進献首要增量。

其次，存量装备更新有望大幅削弱色選機行業的周期属性。 色選機利用寿命约 3-5 年，且產物更新换代速率较快。今朝，色選機已履历了由单面色選到雙面色選，從灰度辨認到彩色辨認，由 CMOS 光電傳感器到 CCD 光電傳感器，由摹拟到数字的成长進程，提高了色選機產物對瑕疵粒的選别率。產物的高更新频次象征着行業可延续保持高景气宇，每一年除新增需求以外還具备可觀的存量產物改良性需求。

将来色選機行業另有望在多個技能范畴获得重大冲破：（ 1 ）新光源的利用；（ 2 ）動态機能更好的喷阀，以提高產量，削減带出比，顺應更多食粮產物的色選；（ 3 ）新型 CCD 综合利用，以進一步提高制品選净率，顺應更多杂粮的色選需求；（ 4 ）高速超大范围微处置器的利用，以嵌入更多辨認算法，提高体系的适用性；（ 5 ）夹杂光源的利用。

再者，比年國度在农業政策方面很是器重农業財產链的延长，鼓動勉励成长食粮精加工、深加工行業成长，有望動员色選機浸透度晋升。 經由过程色選機举行挑選是食粮加工的首要工序，农業產物实現更高的附加值，乃至做到個性化和定制化，都离不開优良食粮的挑選工序。叠加公家對付食物平安的存眷度延续晋升，國度陸续出台相干政策保障人民食物平安，日趋急迫的食物平安需求有望動员色選機的浸透率渐渐晋升。

最後，色選技能不但可以利用于食粮分選，還可以遍及利用于塑料分選、铁矿石分選等民用品和工業品分選，市场空間和利用范畴很是广漠。 今朝在分選技能在工業品和民用品范畴的浸透度還处于起步阶段，将来成长潜力较大。

综上，咱们認為色選機行業成长驱動力重要来自如下几方面： 1 ）技能更新迭代快、存量装备更新需求； 2 ）食粮產量增加； 3 ）政策鞭策和@公%R411R%家對食%227Fa%粮@平安存眷度的提高； 4 ）除食粮分選外，塑料分選、铁矿石分選等工業范畴的利用使得行業空間進一步拓展。上述身分配合影响下，色選機行業具有必定的弱周期属性，将来其浸透度和需求有望迎来晋升。 2.2. 估计 2019 年色選機海内市场空間 47 亿，全世界市场空間 163 亿

今朝色選機重要用在大米、杂粮和茶叶等农產物精加工范畴。按照《食粮與食物工業》，估计 2014 年海内大米色選機、杂粮色選機和茶叶色選機销量别离為 17800 台、 2530 台和 1120台，合计 21450 台。基于此，@咱%BU1V4%们對海%gX3p7%内@色選機需求举行简略测算，重要假如包含： 1 ）估计 2018-2020 年海内稻谷、杂粮和茶叶產量将保持 2013-2017 年的五年复合增速，别离為0.59% 、 2.05% 和 6.91% ； 2 ）估计色選機浸透度将延续晋升，即每台色選機對應的农作物產量有所低落，假如稻谷 / 杂粮 / 茶叶色選機在 2018 、 2019 、 2020 年的浸透度别离為0.95/12.50/0.13 万吨 / 台、 0.92/12.20/0.12 万吨 / 台和 0.90/12.00/0.11 万吨 / 台， 据此咱们测算获得 2019-2020 年海内色選機需求别离為29565 台和30756 台，同比增速别离為4.81%和4.04% 。基于一样的道理，@咱%BU1V4%们對全%1Tn9p%世%1Tn9p%界@色選機的需求举行测算，焦點假如包含： 1 ）估计2018-2020 年全世界稻谷、杂粮和茶叶產量将保持 2013-2017 年的五年复合增速，别离為 0.87% 、 3.89% 和 4.60% ； 2 ）估计色選機浸透度将延续晋升，即每台色選機對應的农作物產量有所低落，假如稻谷 / 杂粮 / 茶叶色選機在 2018 、 2019 、 2020 年的浸透度别离為 1.80/15/0.16 万吨 / 台、 1.60/13/0.14 万吨 / 台和 1.40/12.00/0.12 万吨 / 台，测算成果表白， 2019-2020 年，全世界色選機需求别离為 91000 台和 104764 台，同比增速别离為 15.38% 和 15.13% 。

咱们基于上述對色選機需求测算及美亚光電招股阐明书表露的均價對中國及全世界色選機市场范围举行测算，估计 2019-2020 年中國色選機市场范围别离為 47 亿和 50 亿，同比增速别离為6.23% 和 5.81% ，全世界色選機市场范围别离為 163 亿和 188 亿，同比增速别离為 17% 和 15% ，中國市场占全世界市场的比例别离為 28.83% 和 26.46% 。

2.3. 色選機行業集中度较高，美亚光電為國產第一品牌

外洋智能检测分選设备行業起步早，成长快。在 20 世紀 80 年月，外洋智能检测分選设备便起头進入工業化、多量量出產阶段。海内智能检测分選设备行業起步于上世紀 90 年月，但成长十分敏捷，在 20 年時候里实現了從最初彻底依靠入口，到冲破外洋公司的技能垄断，并渐渐实現國產化，再到產物技能不竭進级立异的超过式高速成长。海表里對标来看，國產物牌的红利能力远高于外資品牌，美亚光電和泰禾光電的色選機毛利率终年不乱在 50% 以上，而挪威陶朗毛利率则為 45% 摆布，将来國產物牌有望凭仗杰出的性價比上风進一步晋升市场份额。

今朝定位中高真個國產色選機企業重要包含美亚光電、泰禾光電、中科光電和捷迅光電，國產化率较高。 2013 年美亚光電在投資者交换互動平台上暗示其海内市占率达 30% ，成為行業龙头。

2.4. 口腔 CBCT 浸透度有望延续晋升，美亚光電抢占先機

口腔CBCT（Cone beam CT），即锥形束CT，是锥形束投照计较機重组断层影象装备。其道理是三维锥形X線產生器以较低的射線量环抱投照体做环形DR，然後将环抱投照体屡次（180-360次）数字投照後“交集”中所得到的数据在计较機中重组，進而得到三维图象，為诊断事情供给帮忙。

CBCT的推行将口腔醫疗影象带入了三维期間，其相對付傳统口腔X光装备的上风重要体如今三個方面： 1）CBCT為醫师供给了金属伪影更轻、辨别率更高的洗濯图象； 2）CBCT以其更低量的有用辐射和更短的暴光時候，為患者带来了更优良康健的就醫体验； 3）CBCT的三维图象為口腔醫学行業成长具备高附加值的正畸和莳植营業带来了数字化的东西，鞭策了行業的成长。

2.4.1. 我國口腔诊疗機構成长敏捷，牙科诊所密度仍有较大晋升空間

我國口腔行業成长動力充沛的缘由包含： 1 ）生齿老龄化水平加深動员牙齿莳植需求； 2 ）國民口腔康健状态不容乐觀但康健意识不竭晋升； 3 ）對标全世界，海内牙科诊所密度有望延续晋升，進而動员國產口腔 CBCT 需求。

1 ）陪伴我國生齿老龄化水平不竭加深，老年人牙齿莳植需求将是口腔行業成长的動力之一。 對付牙齿缺失，傳统的醫疗方案有勾當义齿和烤瓷牙，而勾當假牙利用必要往返装卸，其实不便利，對受力的牙齿也有毁伤；烤瓷牙一般必要以相邻的两颗康健好牙作為搭桥。而莳植牙可以近乎完善地降服上述缺點，独一的错误谬误是代價较昂贵。但近年，跟着我國人均收入的增加，莳植牙的代價逐步被人们接管，需求逐步晋升。

2 ）我國國民口腔康健状态不容乐觀，但口腔康健意识较着改良。 按照《第四次天下口腔康健风行病学查询拜访陈述》数据显示， 2017 年我國 5 岁儿童乳牙龋患率為 70.90% ， 12 岁儿童恒牙龋患率為 34.50% ，别离比 10 年前的数据晋升 5.8pct 和 7.8pct ，但两者的弥补率挨次為4.10% 和 16.50% ，别离上升 1.3 和 5.9 個百分點。醫治比率的晋升象征着國民加倍器重口腔康健，并更愿意走入口腔诊所和病院接管治疗。咱们認為， 口腔康健意识的醒觉會快速晋升口腔醫疗辦事的需求，為行業成长供给前提。

3 ）對标全世界，我國牙科诊所密度仍有很大晋升空間。 截至 2017 年末，我國公立口腔專科病院数目為 164 家，同比削減 -1.8% ，民营口腔專科病院数目為 525 家，同比增长 22.95% 。因為連锁專科病院和個别诊所情势機動、市场開辟便當，咱们估计将来二者市占率将進一步晋升，其對装备的需求也将成為上游装备行業發展的首要驱動身分。按照國度统计局数据， 2017 年我國每百万生齿共對應牙醫数目為 100 人，而美國、巴西等國度该数值已到达 1000 以上，對标海外，我國仍有较大晋升空間。

口腔 CBCT 有用解决了口内牙片機、数字化全景機等傳统口腔射線装备影象堆叠、畸變等问题，可遍及利用于牙齿莳植、阻生牙铲除、疑问牙体牙周疾病诊断等各種临床援用，极大地晋升了口腔疾病诊疗程度， 估计将来 CBCT 有望替换現有的二维全景機和二维螺旋 CT ，成為中高端口腔醫疗機構不成或缺的诊疗装备，市场远景广漠。 按照中國前瞻財產钻研院数据， 2017 年我國口腔醫疗行業市场范围為 880 亿元，同比增加 12.39% ， 2013-2017 年 CAGR 為15.59% ，估计 2020 年我國口腔醫疗行業市场范围有望跨越千亿。

2.4.2. 海内莳植牙成长敏捷，口腔 CBCT 浸透度有望延续晋升

我國莳植牙市场成长敏捷， CBCT 市场有望掌控機會乘势而上。 2011-2017 年，我國每万人莳植牙数目由 13 颗摆布增加至近 200 颗，近五年 CAGR 达 59.9% 。牙科莳植营業收费较高，附加值大，是正在追求成长的民营口腔病院和诊所的“兵家必争之地”，這一行業趋向有望延续支持 CBCT 浸透率晋升。當前口腔 CBCT 在诊所浸透度不足 10% ，潜伏市场空間有望到达 200 亿元。 按照國度卫计委果数据，截至 2017 年天下诊所数目跨越 21 万所，近三年 CAGR 约為 4% ，据此展望 2019 年天下约有 23 万所诊所，截至 2018 年末市场存量不足 1.5 万台，市场浸透度仅為 7% 摆布，假如口腔 CBCT 浸透度能提高到 25% ，且每所機構设置装备摆设一台 CBCT ，则對應口腔 CBCT 需求跨越 6 万台，按每台 CBCT 均價 30 万元计较，對應市场空間靠近 200 亿元。久远来看，對标日本，估计我國口腔诊所潜伏容量达 50 万家，持久成长空間广漠。 咱们以世界卫生组织（ WHO ）颁布的 12 岁青少年恒牙均匀蛀牙数為根本對中日两國举行比拟， 2017 年我國 12 岁青少年恒牙均匀蛀牙数為 0.86 颗（第四次口腔查询拜访数据），而日本仅為 0.2 颗（WHO 口腔康健数据库），日本 2017 年具有 68940 家牙科诊所，生齿约直播王, 1.27 亿人，综合斟酌两國人都可安排收入後，测算获得我國口腔诊所容量达 50 万家，将来成长空間广漠。

2.5. 美亚安身中端市场，力图晋升市占率

在海内市场，大型综合性病院的口腔科大多寻求 CBCT 機能和品格，属于高端市场客户；民营口腔專科病院更垂青產物的性價比，属于中端市场客户；而個别诊所较难經受昂扬的 CBCT装备用度，偏向于選擇较為低真個產物。

CBCT 全世界主流竞争者有 N ewTom 、卡瓦、西诺德、锐珂、普兰美卡、森田、怡友等，海内重要有美亚光電、北京朗視、博恩登特、菲森科技、优醫基和普爱醫疗，总体而言，日韩產物與海内同类產物差距不大，性價比更优，是個别诊所和民营口腔有病院的首選。

卡瓦產物定位高端市场，贩卖區域以泰西為主，產物技能更高，在暴光時候、辐射剂量等方面機能加倍杰出，在我國公立病院市场中盘踞领先职位地方；

西诺德、 NewTom 和锐珂產物定位于中高端市场；普兰美卡、森田和怡友定位于中端市场，與以美亚光電為代表的海内厂商相差不大，

海内厂商大多安身于中低端市场，凭仗性價比上风抢占市场份额，同時向高端產物范畴進發，实現入口替换。

3. 海内色選機龙头职位地方安定，口腔 CBCT 供给發展新動能

3.1. 口腔 CBCT 產能+贩卖模式占优，性價比助力國產替换

公司口腔 CBCT 营業范围扩大敏捷，红利能力可觀，有望成為将来事迹增加的新引擎。 2015-2018 年，公司口腔 CBCT 营業收入由 0.75 亿增长至 3.71 亿， CAGR 约為 70% ，同時毛利率不乱在 56% 以上，對利润的進献占比渐渐晋升。斟酌到海内口腔诊所和口腔 CBCT 装备浸透度较低，该营業将来成漫空間广漠，有望成為公司将来事迹增加的首要驱動力。

2017 年以来，公司充实操纵 IPO 超募資金扩充產能，提高口腔 CBCT 装备竞争力。 2017 年末公司通知布告将 IPO 超募資金中的 2.25 亿用于投資扶植新產能，建成後将構成年新增 1800 台高端醫疗影象装备及农產物智能分選装备系列產物的出產能力，項目估计于 2018 年 3 月起头施工， 2019 年 12 月完成验收，估计 2020 年 1 月投產。 2018 年 8 月公司通知布告将超募資金的 3.6 亿用于投資扶植涂装、钣金出產基地項目，項目达產後，公司将新增涂装機 1 万台套 / 年，钣金機 2 万台套 / 年的產能，估计新增產值约 4 亿元人民幣。項目于 2018 年 9 月起头设计、施工，估计 2020 年 9 月起头渐渐投產。

構建線上線下同步贩卖 + 巡回分享會 + 產学連系的全渠道营销款式，公司口腔 CBCT 销量及市占率晋升敏捷。 今朝，公司構建了以直销、經销、線上相連系的立体贩卖收集，并對收集贩卖列位器重。 2018 年公司举行三场線上团購勾當，合计售出近千台產物，占整年销量的 25%；同時公司以巡回分享會的情势鼎力推行產物，截止 2018 年在天下 34 個省分累计举行了 218 场“臻影象”智享會去口臭神器,，在大量醫师心中創建了杰出的產物形象；别的，公司和海内权势巨子的口腔醫学组织中華口腔醫学會創建了深度互助瓜葛，更有利于和客户創建杰出的沟通瓜葛，為產物的推行打下杰出根本。

截至2018年公司口腔CBCT累计销量近4000台， 2019 年迎来開門红。 按照證券時报網， 2013 年美亚光電口腔 CBCT 装备销量為 61 台， 2018 年公司在其官方公家号中表露公司累计销量近 4000 台。 2019 年 3 月 3 日 -3 月 6 日，公司举行“美亚醫疗 7 周年大型在線团購會”，三天時候内团購总数到达了 362 台，单场团購定单额超 1 亿元，占 2018 年贩卖数目的比例约9% ，占 2018 年贩卖收入的比例跨越 25% 。

3.2. 踊跃結構椅旁修复体系，搭建数字化口腔醫疗財產链

公司專注焦點技能研發，积年研發付出高投入。 2013-2018 年，公司研發付出與收入范围根基同步增长，研發用度率不乱在 5% 摆布。截至 2018 年年末，公司累计得到 41 項發現專利、167 項适用新型專利和 42 項外觀设计專利，技能研發上风较着，别的公司员工布局中，积年技能研發职员占比保持在 34% 以上， 2018 年技能职员数目高达 396 人，占总员工的比例為35.48% 。2017 年以来，公司安身口腔 CBCT ，踊跃結構椅旁修复体系，打造数字化醫疗財產链。 2017 年，公司推出美亚光電妙思（ MUSEY ）椅旁修复体系，重要包含口内扫描仪、 CAD 设计体系和 CAM 切割体系三部門，此中口内扫描仪經由过程扫描获得牙齿三维信息，并将其傳送到 CAD 和 CAM 体系中，最快可在 2 小時以内完成义齿的建造，進入手術醫治阶段，而傳统的物理硅胶倒模必要 2-4 周才能获得患者口内牙齿的相干信息，取模進程不敷恬静，乐成率也偏低。 将来口内扫描仪有望快速代替傳统的物理倒模技能，今朝公司的口内扫描仪正处于临床验證阶段，完成相干审批後估计将于 2019 年上市，将来有望與口腔 CBCT 阐扬协同感化，在市场推行與客户開辟方面構成深度契合。

3.3. 高度器重色選機下流回款，踊跃開辟海外市场

2015 年以来公司高度器重色選機贩卖渠道扶植和下流回款环境，應收账款质量渐渐优化。 2016 年公司收入和归母净利润增速较着放缓，重要缘由是公司加大應收账款辦理，踊跃促成回款环境。斟酌到 2015 年及之前，口腔 CBCT 和工業检测装备营業范围有限，咱们果断應收账款问题多来自于色選機营業。但是 2016 年以来，公司應收账款與應收单子范围有所低落，前期贩卖渠道辦理結果渐渐呈現，應收账款周轉率起头回升，贩卖商品、供给劳務收到的現金與當期業務收入的比例也在渐渐提高。安身本土领先职位地方，美亚踊跃開辟色選機全世界市场，晋升全世界竞争力。 按照 Wind 数据，公司色選機营業收入范围居海内同業業领先职位地方，近五年收入高于中科光電和泰禾光電收入之和。在巩固海内领先职位地方的同時，公司踊跃開辟东南亚等海外市场，公司在越南的色選機市场占据率超 50% ，而在泰國市场的占据率达 30% ，领先海内竞争敌手，并渐渐盘踞了安西、佐竹和布勒等外洋竞争敌手的市场份额。 2019 年 4 月 12 日，公司首個海外处事处在印度建立，是公司辦事南亚客户的首要關键。以此為依靠，公司将联袂互助火伴進一步强化本地营销、辦事收集扶植，進一步晋升客户体验，公司全世界竞争力有望進一步晋升。

4. 红利展望與投資评级

色選機行業市场成长较為不乱，估计海内市场增速将放缓至 3-5% ，海外市场增速较快，有望保持在 10-15% 。因為公司外洋市场培養杰出，事迹亮眼，海外营業占比逐步晋升，咱们認為公司将来色選機事迹有望保持 8%-10% 的增速，毛利率将連結不乱。

公司高端醫疗影象装备是公司事迹發展的重點，陪伴 CBCT 產物、口扫、 CAD/CAM 体系的上市，将有力支持将来事迹增加，估计 2019-2021 年同比增速别离為 50% 、 40% 和 30% ，毛利率有望小幅晋升。

综合上述分版块红利展望，咱们估计公司 2019-2021 年業務总收入為 15.1 亿、 18.14 亿、 21.3 亿元，净利润對應 5.43 亿、 6.45 亿和 7.53 亿元，采纳分部估值法，對标同業業估值环境，赐與色選機营業利润（占比约 60% ） 29 倍估值，口腔 CBCT 营業利润（占比约 40% ） 49 倍估值，對應公司公道估值為 37 倍，方针價 30 元，初次笼盖，赐與“買入”评级！

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